周末重点速递丨券商称科技行情的演绎路径将切换为“业绩兑现”，当前重点关注“新五朵金花”

一、重磅消息

　　7月31日，国务院国资委党委召开扩大会议。会议强调价值投资，国资央企要着力推进原始创新和关键核心技术攻关，以更大力度加强基础研究，深化央企“人工智能+”专项行动，因企制宜培育新兴产业和未来产业。要持续深化提质增效，做好重点领域内卷治理，推进全产业链、全价值链降本节支，增强经营创现能力和资本积累积聚能力，以“自身稳”带动“行业稳”。

　　二、券商最新研判

　　德邦证券：市场定价“未来已来”，科技行情的演绎路径将从“拔估值”切换为“业绩兑现”

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　　2026年上半年，全球资本市场叙事切换为“AI科技”主导，资金深度绑定AI产业链参与度。A股同样演绎K型极致分化，科创50、创业板指等含“科”、含“创”的指数涨幅领先。个股方面，涨幅靠前的也以科技行业为主。市场逐步从情绪驱动走向产业验证，投资逻辑随之转向“考核现金流与回报周期”。

　　科技已成为最大的基本面。“K”型分化与泡沫积累的根源在于基本面。宏观层面，“供强需弱”与“K型分化”构成经济运行两大核心特征，一季度“开门红”后二季度明显走弱，经济呈现“弱复苏”状态，总量指标对市场的解释力持续弱化。当前，传统宏观框架的解释力系统性下降，决定市场走势的核心变量已从宏观经济周期更多转变为科技产业景气度，研究框架需下沉至中观产业链维度。

　　下半年硬科技仍将是最明确主线。沿着中国式产业周期发展路径，当前应重点关注半导体、智能计算、新能源、机器人、商业航天“新五朵金花”。人形机器人产业化加速，政策与融资双轮驱动；卫星互联网组网发射密集期开启，低轨星座建设加速；储能锂电基本面已恢复至拐点右侧，产能出清后供需改善，下半年业绩有望迎来修复。

　　资产配置策略方面，A股下半年建议构建“科技为矛+红利为盾+顺周期为弹性补充”的三元结构。科技仍将是核心主线，上半年科技的估值驱动模式在下半年面临交易拥挤度、美联储政策反复、业绩验证期三重挑战，而红利资产本身具备独立的中长期配置价值、顺周期板块存在修复机会，组合胜率或更优。

　　三、券商行业掘金

　　国金证券：超级扩产周期开启，半导体设备迎来超级时代

　　存储芯片量价齐升，全球资本开支结构性上调。需求端，AI算力驱动高端存储需求爆发，AI服务器DRAM、NAND搭载量大幅高于传统服务器。供给端，海外存储龙头将多数先进制程产能倾斜HBM与高端DDR5，通用存储产能被挤压，供需缺口持续扩大，推动存储芯片量价齐升。

　　半导体设备市场全线扩容，测试环节增速表现突出。SEMI数据显示2024年~2027年全球半导体设备市场将持续扩容，市场规模将从2024年的1166亿美元增长至2027年1556亿美元。其中，测试设备增长弹性显著领先，2024年~2027年复合增速高达21.1%，预计未来随着AI芯片、车规功率器件需求爆发，芯片检测需求持续推高，带动测试设备中长期维持高增速。

　　半导体设备国产替代进程加速，核心企业订单增长显著。随着国内企业技术持续突破，半导体设备将迎来国产替代黄金窗口。从订单角度来看，2020年~2025年国内头部设备企业合同负债持续上行，持续走高的合同负债与充足在手订单，充分印证了下游晶圆、存储产线国产化采购意愿强劲，国产设备批量导入、产业化落地的国产替代逻辑得到充分验证。

　　全球AI算力与HBM存储产能扩张带动半导体设备需求高景气，后道测试与前道量检测双赛道成长确定性突出。测试是中游封测核心质控环节，测试机在后道测试设备中价值占比约63%；韬定律重构产业价值分配，后道FT测试设备受3D堆叠、Chiplet技术驱动，测试复杂度与单机价值大幅提升。

　　随着下游存储产能扩容、海外设备交付紧缺叠加技术持续突破，FT测试设备与量检测设备国产替代空间广阔，重点推荐具备核心技术量产能力的FT成品测试设备国内企业与前道量检测设备本土核心供应商，相关标的北方华创、联讯仪器、长川科技等。

　　中国银河：人工智能Kimi K3正式开源，重塑大模型商业生态

　　近日，月之暗面官方正式开源Kimi K3模型，发布了Kimi K3的模型权重、技术报告，并开源Kimi K3模型训练的关键MoonEP、FlashKDA、AgentEnv等Infra技术。

　　Kimi K3预示开源生态的军备竞赛正式打响，或将重塑大模型商业生态。Kimi K3的定价主动对标海外旗舰模型定价，这是一次国产开源模型争夺定价权的尝试，Kimi K3带来模型与垂直场景融合以及降低Agent智能体开发门槛，使得Agent在企业端快速落地，倒逼应用层从低价内卷获客转向价值交付与能力定价，有利于支撑并提升国产大模型厂商估值，加速开源+闭源大模型商业生态的重构，大量垂类行业智能体应用或将爆发。

　　Kimi K3并非抑制算力需求，一方面国产开源模型的能力逼近全球顶级闭源模型，倒逼顶级大模型厂商通过更大规模的训练以及更快的迭代来维持差异化；另一方面持续引爆推理算力需求，当前Kimi K3已实现与多家国产算力平台的Day0极速适配，拉动国产超节点的需求，进而推动产业链中服务器、交换机、光模块、液冷、电源等国产算力产业链环节配套需求，建议关注国产超节点及产业链相关公司。

　　投资配置策略方面，可关注国产芯片设计厂商，包括寒武纪、海光信息、龙芯中科、中科曙光、浪潮信息等。

元股证券:ygzq.hk

　　浙商证券：从SpaceX看商业航天经济性，聚焦可回收业务

　　SpaceX公司潜在总市场规模为28.5万亿美元（不含中俄），其中AI占93%。其中，太空业务市场规模3700亿美元；连接业务市场规模1.6万亿美元（宽带8700亿美元、移动7400亿美元）；人工智能市场规模26.5万亿美元（AI基础设施2.4万亿美元、消费者订阅7600亿美元、数字广告6000亿美元、企业应用22.7万亿美元）。