配资行情APP 【国金食饮刘宸倩 | 周专题】关注白酒旺季催化，持续推荐预期修复下的配置性 - 股票杠杆交易查询网

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（来源：宸倩的食饮随笔）

摘要

正文

一、周专题：关注白酒旺季催化，持续推荐预期修复下的配置性

l 酒类板块

行业层面，我们维持白酒景气度“下行趋缓”阶段判断。临近中秋&国庆旺季，偏政商务、礼赠等用酒需求逐步显现，从飞天茅台、普五等主流高端产品近期相对平稳的价格中能侧面反映背后相对匹配的供需格局，本身近期酒企为应对旺季需求已实施常态化供给。大众化需求预计将在临近中秋&旺季窗口相对集中释放，参考近年来旺季趋势，预计该部分需求亦将相对平稳，聚饮类需求本身相对刚性。因此，整体我们维持此前预期，即中秋&国庆动销同比平稳、部分区域因低基数预计仍会有恢复性增长。

7月至今白酒板块相对沪深300收益震荡上行，目前市场对白酒基本面预期仍相对谨慎，我们更倾向于上述反弹为低位估值修复；短期市场风格高频轮动，白酒基本面环比变化有限。目前产业特征可归纳为：

1）行业“量价利”已处于逐步筑底阶段，行业头部单品价盘在淡季时有超预期表现，近期飞天茅台批价表现依旧可圈可点。我们预计多数品牌渠道去库已步入尾声，价在量先、价稳意味着历史社会库存去化已相对不错，以及渠道情绪进一步企稳。

2）26Q2板块出清幅度超此前预期，市场对多数酒企全年EPS预期仍有不同幅度下修；考虑到进一步走低的营收基数以及逐步企稳的基本面，我们预计26H2板块营收/业绩跌幅环比有所收窄，表观企稳酒企数量环比或进一步提升。换言之，白酒EPS已经度过出清斜率最陡峭阶段，板块红利属性进一步强化。

综上，我们认为白酒行业无论动销、价盘亦或是表观压力均自至深点逐步向好过渡，我们看好板块基本面环比持续改善态势。当前市场交易风格持续再均衡，同时市场风偏波动时红利资产吸引力相对提升，此外叠加顺周期β下估值修复期权。当前估值锚贵州茅台PE约20X，其余头部酒企约15X，市场已定价当前行业景气度态势以及相对谨慎的恢复预期，中期维度EPS、行业盈利能力修复赋予收益来源。

个股层面，我们建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE定价，我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。具体配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（如贵州茅台、五粮液），受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如金徽酒、今世缘、迎驾贡酒）。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企。

此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：

1）我们维持啤酒行业景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势呈现结构景气态势。当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，旺季景气度兑现度相对较低。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。

2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，头部品牌全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓；中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。

l 大众品板块

调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。从社零数据可见，Q2以来餐饮呈现需求疲软态势，终端动销放缓。但居民端需求相对稳健，且持续具备健康化、复合化、功能化升级趋势。本周海天、安井分别在中国香港、印尼推进本地化布局项目，标志着传统食品企业在国内消费需求仍偏弱的背景下，正逐步将增长视角转向全球市场，积极寻找新的增量空间。

我们认为，国内食品龙头经过多年发展，已在生产研发、供应链管理、成本控制及规模化运营等方面积累了较强的能力基础，未来有望通过与当地企业合作，结合自身产业优势与合作方在品牌、渠道及本地化运营等方面的资源，逐步实现从产品出海向产能出海、本地化经营升级，并以核心市场为支点向周边区域持续渗透。拉长周期看，具备产品力、供应链效率及本地化能力的食品龙头，有望逐步提升海外市场份额，并在全球市场建立长期竞争力。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业；及出海扩张先锋&酵母蛋白引领收入扩张的安琪酵母，建议关注高股息天味食品、颐海国际。

休闲零食：零食量贩保持高速扩张态势，但传统渠道大盘受挤压持续收缩，电商等平台内卷加剧难以盈利，板块整体略有承压。零食量贩两强上半年开店加速，且同店亦有改善，体现供应链、货盘、会员体系等精细化运营成效。但与此同时，零食量贩持续对线下其他渠道进行分流，上游品牌制造型企业收入增速放缓，且利润率有所下降。在此情况下，我们仍建议关注积极拥抱各类新渠道、努力寻求增量空间，并加快健康化新品开发的企业。推荐鸣鸣很忙、万辰集团，建议关注高股息标的洽洽食品、卫龙美味。

软饮料：旺季逐步收尾，PET随行就市采购成本抬升，行业整体持续承压。8月行业动销仍旧平淡，华南、华东等主销市场受雨水天气影响依旧承压。当前低价PET库存在H1基本消化完毕，采购成本随行就市上涨，我们预计饮料企业下半年利润率压力较上半年有所加大。当前核心推荐具备供应链、产品矩阵、渠道优势的农夫山泉，关注百润股份乐调系列新品表现。

二、本周行情回顾

本周（9.7~9.11）食品饮料（申万）指数收于13616点（-3.78%），沪深300指数收于4510点（-0.83%），上证综指收于3888点（-1.07%），深证综指收于2466点（-1.09%），创业板指收于3322点（+1.08%）。